作者：李佳、黄绎达

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编辑：郑怀舟

美国当地时间 7 月 26 日，美联储在 7 月的议息会议上决定：上调联邦基金利率 25bps 至 5.25~5.50% 区间，同时缩表的节奏不变。本轮加息之后，基准利率已经达到了二十二年以来的最高水平。

关于未来加息的节奏，鲍威尔在讲话中表示还将取决于届时的就业与通胀数据，关于 9 月是否加息暂无定论，同时还重申了今年不会降息的论调。对于美国经济的走向，鲍威尔颇有信心，美联储也不再预测今年会出现衰退。

资本市场对本次议息会议反应平淡，各大类资产涨跌不一。根据万得统计，26 日隔夜市场，全球主要股指多数下跌，主要商品却全线上涨，主要国家国债利率多数下行。

那么，资本市场反应平淡的核心原因是什么？投资者对本次会议又有哪些观点？对股票市场又有哪些影响？

01 7 月加息在预期之内

在美联储 6 月跳过加息后，市场其实对本次加息就早已有了较充足的预期。在 6 月公布的点阵图中就已经暗示联储在下半年还要至少加息 2 次，而且联储官员在会议前也向外传递了还要继续加息的意思，资本市场在前一段时间的交易中也部分计价了 7 月加息的影响。

对于美国通胀水平的理解，资本市场与美联储之间似乎仍然存在一定的分歧。6 月美国 CPI 同比已降至 3%，主流的市场观点认为未来 CPI 将会在 3 附近徘徊很久，市场对于当下的通胀水平相对乐观，所以进一步认为已经大幅下降的通胀与之前美联储在下半年还要加息两次的指引存在矛盾。因此，相比于本次加息，市场更关心之后加息的节奏。

而从鲍威尔的发言也不难看出，还是坚持了之前 " 数据依赖 " 的观点，由此也证明了本次加息的必要性。

首先，虽然 CPI 较之前有大幅下降，尤其是 6 月的通胀数据好于市场预期，同时新增的就业数据不及市场预期，但是美国目前劳动市场整体上依然过热，失业率仍处于较低水平，驱动本轮通胀的核心因素 — 工资 - 用工缺口的二元螺旋依旧成立，所以通胀的韧性仍在。

其次，目前的通胀水平离 2% 的政策目标仍有距离，而且从结构上看，核心通胀还比较高，长期通胀的预期亦 " 根深蒂固 "。不同于投资者更偏好博弈短期边际变化，出于长期与政策制定的影响为主要考量，美联储则更乐见核心通胀能够显著下降，他们认为加息在控制通胀方面到目前还没有体现出全部的影响。

所以，基于本轮通胀所表现出的韧性，鲍威尔才会预计到 2025 年左右通胀才会回到 2%。对于降息的节奏，首先是重申了今年不会降息的观点，但是鉴于目前预测政策目标的实现将在 2 年后，于是鲍威尔针对降息给出了一个更加开放的指引，即在通胀到达 2% 的政策目标之前会开始降息，同时利率调整与缩表之间相互独立。

02 最后一次加息？

即便鲍威尔在会议上也释放了一些鹰派言论，比如在他看来强力控制通胀所承受的长期社会成本远低于对通胀控制不足的场景，目前的加息对控制通胀尚未显现出全部影响等等，但是结合目前美国通胀明显走低的趋势，与鲍威尔 " 数据依赖 " 的态度，以及针对降息颇为开放的指引，市场普遍认美联储在本次会议释放了中性偏鸽的政策立场。

也正是基于市场对本次会议中性偏鸽的理解，即便美联储在会议上没有释放过多前瞻性信息，不少国内与海外金融机构就未来加息的节奏，大都认为 7 月的加息很可能是本轮加息周期中的最后一加。

海外机构方面，UOB（大华银行）认为本次加息后，年内将暂停加息，但仍有再加一次 25bp 的风险，由于加息周期接近尾声，目标利率不太可能到 6%。降息方面，大华银行基于鲍威尔的指引，预计 23 年也不会降息，降息的起点会在 24Q1。

中信证券明明、民生证券周君芝等国内知名宏观分析师都认为 7 月是本轮最后一次加息的概率较大，理由除了通胀较之前明显走弱，劳动市场出现边际降温外，银行的负债成本上升压缩净息差的问题也逐步凸显，随着信用收缩，加息效果也会得到强化。

而德邦证券芦哲则认为 9 月或 11 月还可能会有一次加息，观点的冲突还是在于解读经济数据时对风险敞口的计价。根据市场与美联储的预测，美国的经济增速可能仍然高于潜在水平，通胀有再度抬头的风险，核心通胀较高且韧性较强，劳动力市场整体过热等风险，都有可能成为美联储再加一次的理由。

03 对股票市场有什么影响？

本次议息会议除了加息的问题外，对经济增长的预期同样是投资者关注的重点。从鲍威尔的发言来看，他对美国经济相对乐观，美联储已经不再预测今年是否会出现衰退，在他看来未来美国经济可能会出现软着陆。

但是市场对上述观点似乎并不怎么买账，不少投资机构依然坚持美国经济会发生衰退的观点。花旗银行经济学家 Veronica Clark 警告称，若要通胀回到 2% 的目标水平，势必会发生衰退或者经济深度放缓，如果明年没有发生衰退，那么通胀也不会回到 2%。

本次会议之后，海外金融机构对美国经济的中期预期依然相对悲观。JP Morgan 首席投资官 Bob Michele 的最新预测显示，未来 12 个月内美国的实际 GDP 将走弱至 -2%；花旗集团经济学家 Andrew Hollenhorst 则认为这一数值将低于 -1%；Bianco Research 宏观策略师 Jim Bianco 略微乐观，给出了 1.25% 的预测。要知道，美国目前的经济增长要强于市场预期，今年 Q1 的 GDP 同比录得 1.8%，高于 22Q4 的水平。

对于投资者而言，议息会议上无论是政策决议还是经济展望都会对未来的投资产生一定的影响。短期的边际变化来看，即便存在一些已知的风险，联储偏鸽的立场让市场在短期内相对乐观。

StoneX 集团的外汇交易员的观点非常典型：正是因为市场认为联储不会比之前更加鹰派，所以在交易中会减少对联储今年进一步加息的计价，所以标普 500 股指期货在会议之后大幅上涨，同时美元指数走弱。

然而，市场目前对美国经济在中期出现衰退的预期依然强烈，对美股的中长期预期也会形成一定的压制。所以，即便美股在短期内行情不错，但是美国经济衰退的预期并未逆转，美股的投资者依然要承受估值压力带来的恐慌。